这些年美债规模扩张的速度非常的快，从疫情前的不到20万亿，飙涨到了35万亿，而且这个增速并没有因为疫情的消散而放缓，反而越来越快。雪上加霜的是，利率水平还在不断增加，从之前的0利率一口气暴涨到5.5%。那么如此大的债务规模，配上如此高的利率水平，是否会造成美债的危机呢？
著名基金经理Ray Dalio就表示美债占美国GDP的比重越来越高，这会带来债务负担，引发经济危机。被称为“债王”的华尔街大佬Jeff Gundlach也表示，美债的利息支出将超过1万亿美元，美国的银行系统很可能因此而崩溃。就连国际货币基金组织IMF也警告称，美债将在2029年达到GDP的134%，这会加剧美国政府的财政危机。我自己研究美债已经有很长时间了，我发现一个很有意思的现象。美债是否有危机可以说是金融领域争议性最强的一个话题。那些支持的人，不是最顶尖的投资大佬，就是最不明真相的吃瓜群众。而反对的人，反而是那些夹在中间的，被称为“有识之士”的人。
美债不仅是争议性最强的，还是最容易产生误区和阴谋论的土壤。与股票市场不同，债券市场与咱普通人距离较远，而且他也更为复杂。很多普通人并不真正了解债券，经常会看到些唬人的言论就信以为真。
同时，美债还是咱投资者最重要的功课，他几乎影响着所有资产类别的投资，并且起到了决定性的作用。
所以本期视频，美投君就打算为各位看官拨开美债的迷雾。我们不搞阴谋论，也不会刻意带节奏，就从事实和历史出发，来看看为什么说美债是一场在所难免的危机？他会给我们带来怎样的影响？我们投资者又该如何应对呢？
美债常见的误区
在回答“为什么美债是一场在所难免的危机”之前，我们有必要先来解决几个有关美债的误区。我们得知道什么才是真正的风险，什么不是。现在有很大一部分人认为，在美债规模迅速扩大，利率水平有快速飙升的情况下，美债很可能会因为政府还不上钱而产生违约风险。在我之前的一期视频下，有一条评论点赞非常高，说的很有意思。他说，现在美国35万亿的国债，配上5.5%的利率，得有1.8万亿的利息了，美国政府能承担的了吗？这么高的利息美国经济肯定得完蛋。但事实真是如此吗？我们不妨来看些真实的数据。
下图是美国国债平均利率的历史变化图。美国国债的平均利率其实才是美国政府实际支付的利率价格。可以看到，即使近两年利率从0%快速飙涨到5.5%，但实际的平均利率不过只有3.3%，远不及5.5%的水平。那为什么会出现这种情况呢？
这是因为美联储加息，影响的只是那些新发的债券，而已有的债券该付的利息是早在发行时就固定下来的，不会受到利率变化的影响。每年大概有20%左右的国债是需要renew或新发行的，也就是只有这20%才会受到利率变化的影响。从图中可以看出，整体平均下来，美国政府的利息支出水平，不过是从疫情前的2.5%上升到了现在的3.3%而已。可见，加息确实给美国财政带来更大的负担，但幅度远没有想象中的高。而且美国政府还有一个其他政府没有的优势，那就是他没有外债。我们历史上经历过的多数债务危机，多数都是外债所导致的，比如拉美债务危机，欧债危机等等。但美国这个国家比较特殊，由于美元的主导地位，他没有外债，只有内债，即便如此它也是全球国债需求最大的国家。所以退一万步讲，即便哪天美债真的出问题，那么理论上，美国政府完全可以通过印钱来解决，这是任何其他政府都不具备的优势。
当然，我说这些不是想说，美国大肆发债和大幅加息没有问题，美国印钱就能解决一切麻烦。事实上，大幅增加的美债确实会带来极为严重的问题，这点我们后面会讲。我这里想说的是，从实际的数据上看，美债的风险被严重高估了，美债并不存在违约风险。那些很多人认为是问题的问题，其实根本不是问题。
另外，还有不少人认为，现在的美债规模会绑架美联储的决策。他们认为美债规模太大了，美联储如果不快速减息，那么美国政府肯定撑不住，美国经济早晚得崩。这也是在自媒体中非常流行的一种说法。
我意识到这个误区的严重性，还得从我之前的一期视频说起。我之前做了一期视频，提醒咱各位，美联储虽然决定开始降息了，但是很可能降息的速度没有想象的那么快。我当时用95年降息的历史给大家佐证。那期视频下面的留言就很有意思，点赞最多的评论都是说，美联储不可能不减息，现在的美债规模不是当年的情况了，美联储再也没有底气不减息了。那事实真是如此吗？
上面我们解释了，美联储加息对于美债利息支出的影响远没有想象中大，那很自然的，美联储减息，对于缓解美债支出的压力也不会有那么高。那具体有多高呢？我们不妨做一个简单的计算。现在美债的规模是35万亿，平均利率为3.3%，总的利息支出就大概是9000亿美元。
考虑到这35万亿中有7万亿是美国政府自己持有的，相当于左手倒右手，我们不计入讨论。那么就是28万亿的国债。假设其中20%的国债需要每年renew，那么受降息影响的国债就是5.6万亿。那如果降息1%能够省下多少钱呢？560亿。这560亿相比于9000亿的总规模几乎是杯水车薪。而放到35万亿的美债规模中也只占0.16%，就相当于是债券利息只下降了0.16%，更是无从谈起。所以说美联储降不降息，对于缓解美债压力来说，有影响，但远没有想象中作用那么大。
而且进一步思考你会发现，美联储为什么会不降息呢？那多半是因为经济还很强。95年的历史就是很好的证明。而如果经济好，美债的压力自己就会下降，这就会抵消不降息给美债利息支出带来的压力。我给大家举个例子你就能明白了。假设你有一个房贷100万，如果这时恰逢加息，利率从2%涨到4%了，你每年的利息支出就要多出2万。这看上去很痛苦，但如果这时经济特别好，会怎样呢？你的收入从10万涨到15万了，你的房子也从原来的120万涨到150万了。那很显然，加息虽然不舒服，但远没有之前那么可怕了。
对于美国政府来说也是如此，经济好会带来两个积极的影响，一个是GDP的增加，另一个是资产价格的上涨。这两点都会带来财政收入的增加，从而缓解利息支出的压力。
所以你看，如果美联储不降息，那多半就是因为经济好。虽然高利率会给财政带来压力，但经济好，能够抵消很大一部分问题。反过来，如果经济不好，那么美联储就会减息。虽然财政收入不佳，但是至少减息能够缓解一部分利息支出的压力。所以说，美债也好，美国财政也好，对于美联储利率政策的影响都是微乎其微的。美联储没有动力，也完全不需要去因此而做出调整。
事实上，要去分析美联储的货币政策，你就去看美联储自己的两个mandate，一个是通胀，一个是就业，这就足够了。像什么美债，美国财政这样的因素，完全就是噪音。只不过，这些因素更有噱头罢了。大家就愿意相信谁和谁又勾结了，什么政策又牵扯到什么利益了。我不反对去参考这些观点，但是过度关注这些，肯定会让你忽视那些真正重要的事情。就降息这件事本身而言，我现在依旧认为，最终降息的速度不会有当前市场预计的那么快。至于具体原因，大家可以回看之前的那期视频。
美债真正的问题是什么？
好了，说完了这些不是问题的问题，我们就可以聊聊真正是问题的问题了。既然美债没有信用风险，也不会裹挟美联储的决策，那么美债真正的风险在哪呢？为什么说美债是一场在所难免的危机呢？这里美投君先给各位看官看一张图，下图是国会预算办公室对2050年之前美债规模的预测，横轴是时间，纵轴是美债占GDP的比例。可以看到，自疫情之后，美债预计就会这样一直义无反顾的扩张下去了，到了2050年，美债规模甚至将会达到GDP的200%！这显然是不可持续的。而在我看来，这样的债务规模扩张注定会变成一个死局，他只能不断加速上涨，甚至没有任何遏制的手段。为什么这么说呢？
疫情可以说是“罪魁祸首”。疫情之后，美国政府为了挽救濒临崩溃的经济，大肆发债，大举撒钱。这种无节制的开销，确实挽救了经济，本质上也是为什么高利率持续这么久，但美国经济依然如此坚挺的根本原因。但是这种无节制的开销却打开了一个潘多拉魔盒。以前没人敢这么肆无忌惮的撒钱，现在被迫撒了，撒了也就撒了。结果政客们发现，撒钱还真的管用，而且似乎短期内也没有什么不良后果。民众也发现，自己手里的钱多了，资产价格也涨了。好了，现在问题来了，往后怎么办呢？由俭入奢易，由奢入俭难。缩减美债规模的办法，没别的，就是要政府少花钱。但这可不是选民想要的东西。只要是个正常人，就会想要一边享受低税收的好处，另一边又享受医疗，养老这样的高福利待遇。而一旦撒钱这个口子撕开，谁还能拒绝这样的诱惑呢？而政客们的政策一定是跟着民意走的，这就会导致问题进一步恶化。政府的财政赤字只会越来越大，而要想维持就只能靠不断地扩大债务规模。这便是一个死局，没有人有动力去打破它。
那这个问题最终会如何收场呢？我想，最终只能靠大危机推倒重来。事实上，类似的事情就曾经在美国历史上发生过。70年代的美国就经历了一次惨痛的教训。当时，无论是美国还是欧洲，都崇尚大政府。政府想方设法给人民提供福利，但在加税上又唯唯诺诺，这就导致各国赤字飙升，也间接使得整个西方社会一直处在高通胀威胁当中。这段时间后来也被称为是“大滞涨时代”。在经历了长达10年的痛苦之后，西方社会才终于迎来了里根和撒切尔夫人这样强有力的政治家，最终改变了这一现状。
事实上，里根和撒切尔的出现，并非偶然，而是有历史的必然性的。只有选民真正感受到政府债务和财政迟滞的冲击后，才有可能迎来改变。而对于我们现在来说，我认为也会是如此。而这个过程必将是缓慢地，即便我们提前意识到问题也无济于事。这便是为什么说，美债困局是一场在所难免的危机的原因。
那美债这么滚下去，对于我们投资者来说意味着什么呢？我们又该如何应对呢？
首先一点，美债规模过大，会带来更高的通胀威胁。实际上，在大规模的债务压力下，政府其实是有意愿去推动通胀的发生的，因为高通胀可以一定程度上稀释掉债务问题。另一方面，财政赤字本身也确实会带来通胀。这都就会影响到金融市场对于通胀的预期，带来资产价格的波动。上世纪70年代的大滞涨时代，就发生过同样的事情。
另外，美债规模过大还会持续推升长期利率。原因很简单，因为过多的债务供给，就会导致价格的下降。而和债券价格呈反比的利率就会上升。本质上，这是投资者担心债务问题，所谋求的更高的收益率。就有点像汽车保险，如果你总出事故，保费就会更贵一样。这种现象有个专业的名字，叫做“债市义警”。22年的英国就曾经发生过这样的现象，当时英国前首相特拉斯在通胀高企的环境下，推进了一个非常激进的减税方案，这导致当时的英国国债利率飙涨，资产价格大跌。这次债市义警也成为了特拉斯下台最重要的一跟导火索。
上面说的这两点：高通胀和高利率，是债台高筑最直接的表现，但这还不是最严重的问题。最严重的问题是，他会使得下一次美国，乃至所有西方国家，遇到经济危机时，将会彻底丧失政策调控的可能。为什么这么说呢？
我们回看这张债务规模的表现图，你会发现，在80年代的冷战过后，美国有两次明显的债务规模扩张。一次是08年，另一次是20年。两次都发生在经济陷入巨大危机的时刻，这其实是有原因的。
自1929年大萧条以来，凯恩斯主义便成为了经济危机中各国政府的救命稻草。凯恩斯主义说白了就是通过政府强行干预市场，来挽救自由市场下已经岌岌可危的经济。而事实上，一直以来，这项政策的效果也都不错。在08年和20年，政府干预都快速把美国经济从泥潭中拉了回来。但要实现政策干预的效果是有前提的，那就是财政政策上必须要有足够的空间。而现在看来，财政政策的空间已经越来越小，继续扩张所带来的积极效果也会越来越差。那么一旦又一次危机来临，美国政府，以及美联储，可能就没有足够的手段能够再刺激经济了。那么经济危机所带来的冲击将会被放大，持续的时间也会被拉长。这是一件很恐怖的事情。事实上，上世纪90年代的日本，一定程度上就是陷入到了这样的困局当中。即便是超低的利率水平，超高的债务规模，也无法挽救长期疲软的日本经济。那些年的日本，也被称之为是“消失的30年”。
美债的危机能被避免吗？
那么这样的悲剧就真的没有办法避免了吗？在我看来，也是有一条破局之法的。这就是技术革命所带来的生产力提升。而现在最被寄予厚望的就是AI。我说这话也不是空穴来风，也是有历史依据的。在90年代的美国，从1998年到2001年，美国政府难得的实现了连续四年完成财政盈余，这也是二战后唯一一次出现连续财政盈余的情况。国债占 GDP的比例从47.8％下降到33.6％。实际债务在那几年间更是直接减少了4530亿美元。那这究竟是怎么做到的呢？
这一方面跟当时的国际形势有关。苏联解体后，美国得以大幅减少军费开支。而另一方面，也跟互联网的快速发展有关。那些年，得益于互联网革命，美国经济有了长足的进步。在这样的环境下，克林顿政府实施的加税政策也没有受到太大的阻力，这便使得美国的财政问题得以改善。
之所以会有这样的表现，是因为互联网革命带来了生产力的提升。美国经济不再需要政府那么多的刺激，也能激发出内部的活力，同时还能吸纳国际上的资本继续反补美国经济。这不仅使得美国经济摆脱了对于政府的依赖，同时还让政府收入进一步的增加。这便给了政客调整财政政策的空间。
而现如今，我们再次面临高企的债务问题，也再次站在了技术革命的十字路口，那AI是否能够带来相同的影响呢？我认为是非常有可能的。至少是能给美国政府争取到更多时间。毕竟AI提升生产力的效果不再互联网之下，他俩也有很多共同之处。
结语
最后呢，我想说，美债的问题，其实不是一个金融问题，至少现在还不是。他没有信用风险，也不会影响美联储的货币政策，也还没有到左右美国经济的地步。美债的风险来自于制度，在民意裹挟下的制度中，短期利益永远是高于长期利益的。每一代人都会想如何享受眼前的福利，而将问题托给下一代。不会有人跑出来说，我们这一代受点苦，让下一代去享福吧。但反过来想，注重短期利益有错吗？在自由市场经济中，当所有人都注重短期利益时，就是长期最优的结果。反而是所谓的“智者”，自作聪明打破该有的平衡。所以说，我们也不必纠结对错，评判高下。普通人就是物竞天择，适者生存而已。现在我们了解了美债的影响，想必咱各位的投资也能更加安心了。
文章作者：美投君，版权归原作者所有
