本周发生了一件大事，美联储时隔4年首次宣布降息！而且一降就是50个基点！如此激进的降息背后，究竟意味着什么呢？我们又该如何在后降息时代布局我们的投资呢？
从市场反应上看，投资者对于降息50个基点倒是很欢迎的。降息后第二天，股市就出现了难得的大涨。但投资者们似乎没有意识到，降息正在悄然带来一些我们曾经不以为意的风险。而事实上，在降息后的这段时间内，并不是所有股票都值得投资的。有很大一部分股票甚至还面临前所未有的风险。要想搞懂降息后如何投资，我们必须清楚本次降息对于投资者的意义。本期视频，美投君就跟各位看官来聊聊降息后该如何投资？
降息50基点意味着什么？
美联储降息50个基点究竟意味着什么？很多人搞不懂美联储降息的意义，认为降得多就是好事。实际远没有看起来这么简单。这次美联储的利率决议，很可能要影响我们未来一年的投资主题。所以我们有必要先来了解一下美联储本次降息背后的深意。很多人可能不了解，本次利率决议之前，市场一直是预期本次降息只会降25个基点。这要是放到以前，美联储一定会按照市场的预期来降息，这已经是延续了近三年的决策风格了。但是这次不同，美联储选择了主动干预市场预期。在会议之前，他们连续通过华尔街日报和华盛顿邮报放风，把市场预期生生给掰到了50个基点。我们过去总说，美联储总是跟着市场走，但这一次却是美联储两年多来，第一次主导了市场的预期。
那为什么美联储会一反常态，不仅异常激进的开始降息，而且还要刻意引导风向呢？在记者会上，被称为美联储传声筒的记者Nick问了这么一个问题，或许能给出我们答案。Nick问，这次降息50个基点，是不是因为你们觉得自己落后了？鲍威尔首先否认了这一点，他说不觉得自己落后。但紧接着他又说：如果早就看到下修的数据，那么我可能会提前降息。你可以理解这次降息50个基点，是让未来不落后的一种布置。鲍威尔这里说的下修数据，指的是后来被重新下修的就业数据。
关于这个问题，其实我们早在7月份的视频中就跟各位看官提前分析过。我们当时搜集了大量证据，证明美国的就业数据很可能被高估。美联储应该7月份就开始他的第一次降息。当时很多人批评我是刻意猎奇，美联储用的数据还能有错吗？但之后的市场表现却验证了我当时的判断。八月份市场的大跌，最直接的导火索就是就业数据的急转直下。在那之后，市场也很快意识到，之前的就业数据也很可能被高估了。
而鲍威尔的此次表态，其实本质上就是对于之前决策的一种认错。这次9月份一口气降息50个基点，说是为了不让未来落后，其实就是说自己之前落后了，现在多降一点来弥补一下。鲍威尔还强调说，美联储意识到，非农就业数据可能被人为抬高了，在未来还可能会被向下修正。他说，美联储不会忽视这种调整，他们看现有数据的时候，也会把可能得调整考虑进来。言外之意就是，他们不会盲目跟着数据走，而是会应对不断下行的就业状况。那怎么应对呢？说白了，就是用更加宽松的货币政策，也就是降息。
从此次鲍威尔的决策和态度中，你能看出些什么呢？
对于我们投资者来说，影响最大的，不是他降了多少息，事实上，他是降息25还是50对于美股市场的影响并不大。这次会议最关键的一点是，鲍威尔一改常态，开始展现出政策的前瞻性了。以前鲍威尔最被市场所诟病的一点，是他只会看着数据做决策，说白了就是看见了问题再解决问题。但我们知道，利率政策都是有滞后性的，往往看见了问题时，情况就已经很严重了。
而这次鲍威尔本可以依着市场预期降息25个基点，但却强行干预市场，并主导50了个基点的降息，这就是典型的预防性的决策。而他为了防止未来不落后的表态，不管是认错也好，还是找补也罢，都是清晰的前瞻性表态。最后他谈到的劳动力市场数据的问题，更是进一步淡化了之前他不断强调的以已有数据为准绳决策方式。所有这些都预示着，未来美联储的决策将会更具有前瞻性。美联储展现出前瞻性这一点，对于我们金融市场来说，太关键了！这甚至会改变未来1年整个美股的交易逻辑。为什么这么说呢？
美联储前瞻 —— “瞻”的是什么？
首先我们得先知道，美联储前瞻，瞻的是什么呢？现在很多投资者认为，降息周期打开后，那不就是百废待兴，百业复苏的场景了么？但事实并非如此！这里美投君给大家看下面两张图。第一张图是美国非农就业的增长人数。第二张图是招聘比率和离职比率。可以看到这两张有关就业的曲线都是持续向下的。而上面分析了，就业正是现在美联储最为关心的领域。
也正因如此，美联储才开始了他激进的降息，试图扭转这一趋势。但是，就像加息有滞后性一样，降息也存在滞后性。经济的下行趋势，是不会因为一开始的这几次降息就能立即扭转的。而且现在的利率水平，即便是降息后，仍然高达5%，相比与2%到3%的中性利率，这仍然是非常紧缩的水平。而根据美联储最新公布的点阵图来看，即便是最激进的降息预测，也至少要等一年之后才能达到中性利率的水平。这就意味着，我们至少还要维持紧缩进一年的时间。
所以说，即便降息周期打开，而且是非常激进的打开，它也很难在短期内扭转经济下行的趋势。未来我们依旧会看到越来越差的经济数据，直到降息的效果真正kick in为止。也许并不需要等1年那么久，但我认为至少未来半年内，恐怕都看不到这样的景象。事实上，如果我们看美国旁边的加拿大，就已经看到这种现象了。加拿大央行早在今年六月就开始第一次降息了，到目前已经降了三次，持续了3个月的时间。但是加拿大的经济有任何好转吗？并没有，反而依旧在不断下滑。各项经济数据都在承受比以往更高的压力，尤其是加拿大的支柱产业金融和房地产，更是表现的异常低迷。诚然，美国经济和加拿大还是有所不同的，但是降息的结论不会变：经济下行的趋势是不会被一两次的降息就轻易扭转的。所以说，美联储要前瞻的话，瞻的是什么呢？其实就是不断下行的美国经济，更准确的说就是持续承压的劳动力市场。现在美联储已经将目光从通胀转移到就业上了，又转折性的开始了政策的前瞻性。那么面对持续下行的就业市场，美联储的政策很可能会比想象中要更加宽松。
这是好的一面，但你反过来看，我们也能意识到，现在经济下行的压力不是更小了，而是更大了。而相应的，衰退的风险也进一步增加了。你甭管美国经济最终会不会衰退，只要经济还在下行，衰退这个担忧本身就是影响当前美股市场最大的因素，没有之一。如果你仔细思考会发现，今年迄今为止，美股所有的回调，均是因为衰退担忧。4月的回调是如此，8月是如此，9月也是如此。而我认为，未来这个风险依旧会是决定美股走势的关键，他也一定会再度成为美股下跌的导火索。为什么这么说呢？
衰退的风险有多大？
下图是大摩总结的，美股中各个板块，和credit spread对于衰退的定价。Credit spread是信用价差，你可以把它理解为是，市场给公司债务违约风险的一种定价。他是金融领域最好的，观察市场是否有price in衰退的数据。图中红色就代表市场有price in衰退的定价，而蓝色则代表没有price in衰退定价。可以看到，现在除了金融版块外，几乎所有美股版块都没有price in任何衰退的可能。这其实是一个非常危险的信号，因为如果市场所有参与者都预期不会衰退，而价格中又完全没有计入衰退的可能的话，那么一旦经济下行加剧，股价就将会变得异常脆弱。
而从历史上看，历次经济衰退，甭管程度是大是小，持续时间是长是短，美股市场都会有幅度不小的下跌。自二战以来，程度最轻的衰退，也有13%的回调，平均都有20%以上的下跌。
正因为，美股完全没有price in衰退，而衰退的代价又是如此之高，再加上客观上，经济下行的趋势确实在不断加剧。合在一起就意味着，未来一段时间的市场一定还会因为衰退风险而再度产生较大的波动。我认为，这会是未来美股投资最重要的风险，没有之一。其影响绝对不亚于马上要到来的大选。
现在我们了解了美联储政策的深意，也了解了市场会如何反应。但更重要的是，你知道什么？你会如何反应？如果你只是跟着市场被动的来回调整，降息了就买，担心起衰退了就卖，那么很可能就活成一根翠绿翠绿的韭菜，来回被割。每当市场波动时，我们投资者最需要做的，是跳出来把握最主要的矛盾。那当前市场的主要矛盾是什么呢？
你想象一下，如果市场必将因为担忧衰退而下跌，你的投资会因为什么而不同呢？要是最终没有衰退，那么每一次下跌，你都应该去抄底。而要是真的衰退了，那你要再去抄底，无异于是接飞刀！所以说，现在最主要的矛盾就是，最终美国经济到底会不会衰退？这个问题的答案不会影响市场是否会下跌，但是会决定我们是否能够在市场下跌中把握机会！
关于这个问题的答案，我其实前不久刚刚做过一整期视频详细分析过。当时我们系统性分析了美国所有重要的经济数据，也将刚刚结束的财报季盘了个遍。建议没看过的看官，回看之前的视频先补补课。当时我们得出了这样一个结论。美国的宏观经济，依旧非常坚挺，虽然承受压力，但是离衰退还有很远的距离，这就给了我们足够的容错空间去等待复苏。而美国的微观企业们，他们的盈利增长已经过了最糟糕的时刻。再加上Fed put，完全能够在经济出问题时拖住市场。
所以综合来看，这样的宏观和微观背景，就让我有底气说，美国最终发生衰退的可能性并不高。我敢说，未来市场还是会因为衰退担忧而发生回调，但这反而会是我们投资的好机会。同样的话，我曾经在7月和8月的市场分析视频中也都说过，相信认真参考的看官，在过去两个月的市场波动中应该都是能安心度过的。
当下市场还可以投资什么？
好了，现在我们了解了市场的核心逻辑，那么对于我们投资者来说，应该要怎么布局才能最好的应对这样的市场环境呢？除了被动等回调的时机，还有没有什么主动出击的机会呢？我认为是有的。
在我看来，市场很快会迎来一轮全新的板块轮动，这会成为未来很长一段时间美股交易上的主题。过去两年，别看市场整体表现的还不错，但实际上，由于高通胀，高利率等各种风险，投资者的投资偏好其实是偏防御的。这也是为什么大科技一骑绝尘的原因。他们虽然不算典型的防御股，但他们盈利稳定，对于利率不敏感，又有足够强的竞争优势，其实本质上就是当前美股中最好的防御股。而类似的传统防御股也都表现不俗。由于这类股票备受追捧，他们现在的估值也都处于高位。
而我认为，这个趋势很可能即将要发生改变了。投资者关注的重点将会从高估值的企业，慢慢转移到估值合理的公司；从防御型的股票逐渐转移至周期型的股票当中。当衰退担忧发酵到极致的时候，再往后就是对于复苏的布局了。虽然我们上面说过，真正的复苏不会那么快到来，但是市场是提前反映的。我们要主动出击的话，就必须要有足够的前瞻性，来布局未来真正有爆发力的机会。这里美投君就抛砖引玉，说几个我现在比较关注的板块供各位参考。
第一是中盘股，中盘股指的是20亿到100亿市值的公司。他们没有大盘股那样的高估，也没有小盘股的基本面风险，对于经济下行有较强的免疫能力。而往后看，由于他们对于经济敏感，对于利率也敏感，所以在降息且复苏的环境下，会受到不俗的利好。
从具体估值上看，中盘股的forward pe仅有15倍，远低于小盘股的21倍和大盘股的28倍。而从盈利能力上看，预计未来两年中盘股的盈利增长分别为12%和10%，均高于大盘股的10%和5%。相比与小盘股来说，虽然不及25年小盘股15%的增长，但比起26年小盘股下跌7%的预期来说，持有起来会更加安心。
因此整体来看，如果我们想要提前布局板块轮动，那么中盘股会是一个收益风险比较高的选择。中盘股也是投行高盛最看好的板块，我个人比较认同，也分享给咱各位做个参考。要想投资中盘股整体的话，可以考虑ETF IJH。
另一个我个人比较看好的板块是金融版块。如果说降息环境对于其他领域还有滞后性的话，那么对于金融领域的公司来说，影响则是立竿见影的。最主要的原因在于降息会快速扭转利率曲线的趋势。近端利率会因为美联储的减息而下跌，而远端利率却因为软着陆的预期增加而维持在高位。这对于银行来说，就是一个非常有利的环境了。因为传统银行赚的就是利差的钱，长短期利率的利差增加，自然就能给银行带来更高的盈利。
除了传统银行业务外，投行业务也将会迎来利好。消失了近三年的M&A和IPO，很可能会因为逐渐宽松的货币环境而死灰复燃。尤其是现在有大量AI相关的初创企业，等着并购和上市。这对于投行来说是一个可以预期的利好。像大摩在95年到00年那段互联网浪潮中就涨了将近10倍。当然，历史不会简单的重复，但是这个趋势是可以借鉴的。
另一个值得关注的周期性行业是房地产。在经济复苏，利率下降的环境中，房地产公司的盈利会有明显的增长。而且高利率所压抑的需求已经积攒了一段时间，随着利率的持续下降，可负担性的不断加强。那些在疫情期间锁定了低利率，又想换房子的人，终于有机会可以去换房了，在某一个时间节点，压抑的需求会集中爆发。这不会是短期马上发生的事情，但是是可以预期的。另外，房地产行业也受到，民主党候选人哈里斯的政策利好。现在哈里斯的支持率不低，这些都可能会成为未来房地产板块投资的催化剂。
结语
到这里，后降息时代的投资布局就都跟各位看官分析完了。借着鲍威尔在前瞻性上的改变，我们这期视频也给大家做了前瞻性的分析。如果你单纯是想要在美投君的视频中找到下周市场涨跌的答案，那恐怕要让您失望了。前瞻性的分析不是为了预测下周或下个月的市场，而是让咱各位能够更加清楚市场背后的逻辑，投资的更加安心。
文章：美投君
