我们就来聊聊美股的状态，现在的贵，也就是高估值，究竟会不会均值回归呢？还是说因为科技，所以估值会长期走高呢？这一篇会结合巴菲特和其他超级投资人的最新动作来分析。
相信现在美股有多贵不用我多说。当前标普500的市盈率PE在30倍，远高于历史平均的15倍。如果看Shiller PE则更夸张，已经飙升到36.4倍了。历史上唯有2次比这次高，一个是互联网泡沫时期，另一个则是2021年无限QE下的牛市，两者都是非常极端的环境。
可能有一些观众不太明白，Shiller PE是什么，和普通的市盈率又有什么不同。这里阿吉解释一下，一般我们的市盈率指标PE，拿的是价格除以盈利，以标普500为例的话，那就是标普500的点位除以各个成分公司每股盈利之和。但这个盈利可以有很多种变形。我们通常会用过去12个月的盈利来计算，如果是远期市盈率的话，则拿的是未来12个月的盈利预期来计算。而Shiller PE拿的是过去10年的平均盈利，再把盈利经过通胀调整后再来计算。那么这么做的好处，显然是首先排除了一些干扰性的波动，比如08年因为企业盈利暴跌，会让PE出现不合理的暴涨等，其次是排除了通胀的影响。如果通胀高，那么企业盈利也会高，可能会压低PE，总之不好对比。
那么如果大家仔细看这张图，会发现似乎有一个分水岭。在1980年之前，美股的估值大体上在10到20倍之间徘徊，但到了80年代之后，整体的估值水平似乎上了一个台阶，更接近20-30倍的水平，而且波动也更大。为什么会这样呢？
真正的原因肯定是综合的，但和美国的货币政策、市场结构，全球化和科技公司强大的盈利能力脱不开关系。机构Real Investment Advice做了一些分析，他们就认为，美联储的货币政策，可能是其中最重要的原因。从图中可以看出，自从1970年代开始，美联储就开始变得活跃，但当时的美国经济饱受通胀困扰，时任美联储主席保罗沃克还临危受命，将利率一口气加到了20%。所以，当时的美联储其实是股市的敌人。在高利率的重压下，美股的估值来到了一个历史低位。
然而在通胀控制下来后，美联储就成为了股市的朋友，尤其是在金融危机以后，可以看到，当美联储学会了QE之后，股市就一路走高，再也没有回头。一方面可以理解为充沛的流动性，推高了美股的股价，但另一方面，也可以认为，美元在加速贬值，所以优质资产在计价单位下滑的情况下就显得高了。
其他的原因也很好理解，你比如说科技和全球化的影响，让美国企业可以更容易的享受到其他国家的发展红利，那么这就让美股企业的盈利增速有一个质的飞跃，在这种情况下，显然估值是要走高的。整体的市场结构也向大科技集中，而它们即便体量庞大，也依然有着很多公司望尘莫及的增长能力，所以估值会更高，也就推升了整体市场的估值。
那么从这段分析，起码我们能得出一个结论，那就是现在的美股估值，并不能够和1980年代之前去对比。任何拿美股历史估值去分析当前的市场，都会夸大当前的估值水平。比如说，现在的Shiller PE在36.4倍，如果拿历史平均的15倍去对比，那可以说美股高估了一倍还多，但如果拿80年代后的平均，大约25倍去比，那么也就高估了46%左右，仍然高估，但没有那么夸张。
那面对这样的一个结论，一个呼之欲出的问题就是，这样的高估值可持续吗？毕竟高估了46%也是相当的高，如果出现均值回归，那美股也要跌个30%以上。想要回答这个问题，我们还是可以回归到我们上面总结的原因，美联储、市场结构，全球化和科技，看看这些因素会继续推动估值扩张，还是会让估值收缩呢？我想很多人到这里已经有了一定的答案。
首先，最重要的因素，美联储肯定是回不去了。在学会了QE以后，你不可能让它收回去不用，也就是说任何会引起经济恐慌的大跌，都最终会被美联储兜底。其次，科技层面上，可以预见未来，生产效率会在AI的帮助下变得越来越高，越来越好，那么通胀就不值得担忧，让美联储没有了后顾之忧，而AI产生的红利，也会让企业的盈利增速进一步上升。这次的财报季就有不少公司提到，AI对于公司成本和营收层面上的帮助。唯一有负面影响的，可能要属全球化了，毕竟政府和民间总体的态度没有之前那么积极。所以这样梳理下来，未来美股的平均估值继续维持在高位的可能性，还是很大的。
在这里，阿吉想提醒一下，我并没有否认当前美股高估的意思，现在的美股的确存在高估的问题，我也认为估值一定会出现回撤，经济的周期性也会一直存在。只是从上面的这些分析，我们可以说，当前的高估值并没有那么可怕，未来的回撤或许并不会有一些人以为的那么深。
那么在这种环境下，巴菲特和其他超级投资人是怎么应对的呢？囤现金，然后向其他国家寻找机会。周末，巴菲特的伯克希尔就公布了财报。财报显示，巴菲特又大量抛售了，减持了约25%的苹果股票，也在继续抛售美国银行，总体现金仓位再创历史新高为3252亿美元，而上个季度还只有2769亿。作为参考，这个现金仓位已经高过了可口可乐、高盛或者迪士尼的估值。
很多人会把巴菲特抛售和金融危机挂钩，认为巴菲特囤现金就是在发出警告，未雨绸缪，等待接下来的危险。但之前美投君在8月份就做过一期视频，详细的分析了巴菲特的两次重大的抛售决定。感兴趣的观众可以回看，这里就直说结论，巴菲特抛售的原因没有别的，就是因为美股太贵了。他反复在致股东的信里面说到，现在已经没有机会了，那既然没有机会，我为什么要强行冒险？而巴菲特每次抛售完后，都会极有耐心，一等可以等好几年，等到市场自己跌出机会了，再去抄底。相信绝大多数人是没有他那样的定力的。
可是这两年，巴菲特除了在囤现金，还在做一件事，那就是买日本股票。事实上，不止是巴菲特，像债券大师Howard Marks，印度裔价值投资大师帕伯莱，甚至还有预言08年崩盘的Michael Barry等超级投资人，都在将目光投向美国以外的地方寻找价值洼地。巴菲特是日本，其余的投资人则在投资中国和印度等地方。
那这样的应对方法对我们散户有什么启示呢？阿吉认为，这些动作表明，一众超级投资人都认为当前的美股太贵了，并不是说未来不会继续上涨，而是风险收益比或许没有那么好，那么这其实对于我们长期投资者来说，就亮起了一盏红灯，我们在这种估值环境下的投资，就必须要非常谨慎，非常挑剔。如果有余力的观众，考虑一下美国以外的投资也不失为一个好的选择。
这里可能有一些观众会觉得矛盾，前面说当前美股的高估值没有那么可怕，可是后来分享的一众投资人却在囤现金，寻找其他国家的投资机会。那到底是什么意思？其实两者并不矛盾，美股的高估值虽然没有那么可怕，但依然是高估的状态，风险收益比不好。作为投资者，寻找风险收益比更优的标的肯定没有错。我也不是主张美股高估就一定要抛售清仓，事实上从历史的角度，美股过去10年多数时间都处在高估的状态，如果因此就抛售那会错失一大笔回报。我只是从一个入场的角度，假设你现在有一大笔闲钱想要入场，那么在目前的估值环境下，我们需要谨慎和挑剔，否则就更有可能是盲目追高。
文：美投君
