说完美国，我们再来看日本的情况。前段时间，阿吉分享了BCA Research的一篇重要文章，里面就专门点出，当前影响市场最深层的逻辑是美日之前的套息交易。因为美日之间的利差非常高，所以就让大量的人去借日元买美股，尤其是科技股，这就推升了美国科技股的估值。从图中可以看出，美国科技股的远期市盈率和美日之间的利差走势非常接近。如果对这篇分析看兴趣，欢迎大家去回看上周五的视频。
那么，今天彭博的一篇文章就表明，套息交易还在愈演愈烈，科技股这样的估值或许还会进一步上升。为什么这么说呢？原因就在于日本的海外投资体量太大了，已经超过了日本本国的经常账户的盈余。这个三季度，日本的数据就显示，经常账户的盈余有8.97万亿日元，相当于575亿美元。这里阿吉进一步解释一下，方便大家理解这和套息交易之间的关系。
一个国家的经常账户最主要有两个部分组成，一个是贸易顺差或者逆差，另一个是海外投资收入。彭博就表示，日本目前有2.1万亿日元的贸易逆差。贸易逆差什么意思呢？就是进口比出口多，或者再简单一点，日本企业买海外商品比自己卖出去的货要多。那么既然日本企业要买海外商品，显然就需要卖掉日元换汇，于是就给了日元贬值的压力，但是呢，这个贬值压力被海外投资收入给抵消了。三季度，日本的海外投资收入，高达12.2万亿日元。这些就包括股息，利息和各种利润分红等，那么既然是收入，显然就需要转回日元，这就相当于给了日元升值的压力。所以可以看到日元的升值压力是比贬值压力高好几倍的，理论上这样的结果就会导致日元升值。
可是日元却并没有升值，反而从9月的高点开始又跌了10%。那么为什么会这样呢？原因就是上面说的日本的海外投资体量太大了，彭博表示，直接和间接投资的体量超过了16.5万亿日元。而日本想要进行海外投资就需要将自己的日元转化为当地的货币，尤其是美元，于是就造成了日元巨大的贬值压力。那么，这和套息交易有什么关系呢？
关系就在于只要日元持续贬值，那么套息交易就越有利可图。因为套息交易本质上是借日元去买海外资产，那如果日元在投资期间贬值了，那么到时候还回日元的时候，还能够赚一笔汇率的钱。而这两年，最热门的套息交易就是去买美国的科技股。根据上面对于美联储和美国经济的分析，我们知道美国的利率大概率降得很缓慢，持续维持美日之间巨大的利差，那么机构投资者就会继续这么干，借日元，买美国科技股，于是科技股的估值就会维持下去，甚至有可能进一步升高。
阿吉就认为，这是解释当前市场高估值为什么会维持下去的原因，但同时也揭露一个风险，那就是一旦美日利差逆转，那么这样的估值可能会收缩，造成股价下跌。所以我们对于美日之间的货币政策都需要密切关注。但我也想提醒大家，虽然每日之间的套息交易对于美股估值有影响，但他也不过是影响的因素之一，并非是决定性的。美股估值高也跟盈利预期的提升，降息预期，甚至和AI的发展都有关系，这些都需要我们持续关注。
文：美投君
