最近一段时间，美股经历了一次剧烈的回调。两周时间纳指已经跌了近10%！不过我相信，一直关注美投Pro的看官，应该不会对于本次回调感到意外。事实上，触发本次回调的几乎所有原因，我在最近一个多月的各种场合都跟各位看官多次分析过。
我们说，宏观上的压力，不可能仅出现在美股另外493只股票中，M7大科技也一定逃不开。结果我们看到本次财报季，诸如特斯拉，亚马逊就都迎头撞上了宏观经济上的压力。
我们说，本次财报的盈利预期过高，这很可能导致业绩失衡，给市场带来冲击。而这也正是本周之前美股下跌的主要原因。
我们说，当前的美国经济远没有数据看上去那么优秀，其中就业将成为美股最大的风险。而美联储也很有可能因此而再度犯错。而在本周五的失业率爆表后，这则分析似乎也得到了应验。
当然，也有意料之外的风险，比如本周日本的崩盘。一会儿我也会谈到。
作为长期价值投资者，我们分析市场并不是为了预测市场，而是为了当波动发生时能够做到心中有数，更加安心的投资。实话讲，我自己看到美股这样的回调，心里是挺踏实的，甚至还有点小兴奋，至于原因我后面会跟大家讲。
站在现在这个时间点，我认为我们需要对之前的认知做出一些改变了。之前我一直给大家提示风险，而现在，风险真的来了，我们反而应该思考，是否到了转折的时候了呢？我们现在是该更关注风险？还是该寻找机会了呢？今天这期Pro视频，我们就来深度分析一下当前的美股市场。我把咱美投Pro的会员当自己人，所以这里我也会更敢给观点，对不对的另说，主要是给各位看官一个明确的参考。
实话讲，本来这期Pro视频，我其实是准备了别的话题的。最近市场实在是发生了太多事情了，想必大家也多少也有点心里没底，所以本期Pro视频，我们就来聊聊市场。
一上来，我们有必要先来聊聊，引发本周一全球性恐慌的日本股市崩盘事件。周一的日本股市大跌了12%！这是自1987年股灾以来，日本股市的最大单日跌幅。而日本的崩盘，也直接引发了全球资本市场的恐慌，而美股目前来看也难逃厄运，周一开盘时，纳指一度跌超6%，不过之后企稳回升，收盘时，下跌了3%。
既然日股崩盘是引发全球性抛售的根本原因，那么首先我们先得了解日本到底怎么了？
日本股市崩盘有三点原因：第一，是日本央行的鹰派言论以及鹰派操作，引发了股市的恐慌。第二是日元的大幅升值，改变了日股的投资逻辑。第三，则是上周五美国糟糕的就业数据，引发了全球性的衰退担忧。
这其中，最核心的原因是第二点，日元的升值。过去两年，日本股市的大涨有很大一部分原因跟日元的贬值有关。而现在日元突然大幅升值，就导致之前的投资逻辑发生了彻底的改变。
这还没完，这个转变进一步带来了资金面的影响。这次日本央行态度格外的鹰派，导致大量之前做空日元的资本开始回补。这背后实际上是carry trade套息交易的平仓在发挥作用。如果对于套息交易的背景不了解，可以看看阿吉新闻频道的最新视频，介绍的很详细。咱们这里可以简单把它理解成日元的空头回补，这会导致日元大幅升值。
日元升值后，紧接着又赶上了本周五美国的经济数据疲软，衰退的担忧加快了美国降息的速度，这就加剧了套息交易的平仓，进一步导致日元大涨。而日元大涨，又促使更多平仓的发生，产生了恶性循环，情况就开始向失控的方向发展了，日元一周内大涨了12%！这就导致了周一日本股市的大抛售。
可以看到，日本股市的下跌，资金面导致的日元空头回补是核心原因，而美国的经济衰退担忧则是触发因素。
对于股市而言，怕的不是风险，怕的是还未来到的风险。如果风险落地，虽然现状糟糕，但对于股市而言其实反而是反弹的机会。但如果风险持续发酵，那么股市则会一直下跌，直到风险落地为止。那么现在对于美股来说，风险是否已经落地了呢？
就日本这个风险而言，套息交易导致的空头回补应该是已经落地了，这是资金面的现象，是短期因素，落地后就不值得担心了。这种恐慌总会过去，蔓延的幅度也会不断缩小。就是风险继续发酵，日本央行也有足够的手段来安抚市场。退一万步讲，即便日本央行犯错，影响也更多会仅限于日本国内，对于美股的影响相对有限。所以说，日本套息交易这个风险暂时不必过于担心。
剩下来的问题就是，美国经济衰退这个触发因素是否会继续发酵呢？这其实才是更为重要的一个问题。他不仅影响日本，也影响全球的资本市场。
而且就当前的美股市场来说，这个问题也从来没有像今天这样重要过。因为就在本周，一起突发事件，彻底改变了美股的投资逻辑。从原来的“降息”逻辑，转到了现在的“衰退”逻辑。而改变的触发点，正是本周五出炉的大非农就业数据。7月美国的新增就业人数仅为11.4万人，远低于预期的18. 5万人。而且失业率直接飙涨到了4.3%，远高于预期的4.1%。糟糕的就业数据直接导致美股大跌了2.5%。这次就业本身的问题，我们一会儿再分析，我们得先搞清楚它释放了一个什么样的信号？
之前，经济如果表现不好，反而能够促进美联储降息，市场的反应通常是积极的。这便是所谓的降息逻辑。但在本周三美联储的最新例会过后，情况发生改变了。现在9月份降息基本已成定局，那么没了降息这个变量之后，经济如果再出问题，那就是真正的风险了。所以我们看到，周五的大非农失业率爆表，市场会反映的如此激烈。这便是典型的“衰退”逻辑。而我认为，这种逻辑大概率会主导接下来一段时间的美股市场。
可以看到，现在所有的市场风险因素，都聚焦到了同一个关键点上，那就是美国经济。所以，如果我们要想在接下来这段时间安心投资，搞清楚美国经济的发展将成为关键。那么现在美国经济到底是一个什么状况？是会逐步陷入衰退呢？还是会快速企稳复苏呢？
接下来，我会从就业，消费，和企业盈利三个方面来给各位看官剖析一下当前的美国经济。
一上来，我们先来看就业，毕竟这是当前影响市场最为关键的因素。周五的大非农数据，刚才说了，是全面不及预期，尤其是失业率，现在已经从年初的低点3.4%上升到了4.3%。在之前的一期主频道视频中，我刚刚跟各位看官分析了美国的就业远没有看起来那么强，难道这么快就应验了么？
如果我说，这跟我分析的一模一样，那肯定视频效果会很好，但我并不打算因此而丧失客观性。事实上，如果我们辩证的看这个问题，答案是比较mix的。一方面，美国的就业确实如我当初分析的一样，开始体现出了疲软的迹象。就业人数几乎是创了新低，初领失业金人数又大幅增加，而失业率也在不断上升。但另一方面，它其实也并没有数据上看起来那么糟糕。因为本次失业率数据飙涨，是有一些一次性的意外因素所导致的。
下图就展示了每一次非农数据中，不同的失业人口来源。其中变化最显著的就是黑色的部分，这部分指的就是暂时性失业。可以看到，这个数据在过去两年里一直都非常稳定，但就在这个月突然上升了一个台阶，直接增加了25万人。而这也成为了本次失业人数增加的主要原因。那为什么暂时性失业会突然增加呢？
这就要提到超强飓风贝利尔了。虽然劳工部明确表示飓风对于本次数据的影响不大，但这更多是针对数据收集而言的，而数据结果上，飓风却是带来了很大的影响。在本次报告的家庭调查数据中，有28万人由于天气原因暂时无法工作，基本和25万的暂时性失业人口吻合。这种因为天气原因暂时无法工作的情况，其实并不能反应真实的经济状况，因为当飓风后的重建工作完成后，这些人大概率会回到工作中去。可由于计算方法的原因，这部分人还是会被记入到失业人口中去。
另一个关于就业的担忧，在于萨姆规则被触发。这可以说是引发周五大跌的罪魁祸首。因为历史上，一旦萨姆规则被触发，就意味着衰退马上就要来了，这个预测规律从来没有失手过。那么我们这次是否也会要走向衰退了呢？
要想回答这个问题，我们得将萨姆指标进行一个详细的拆解。倒也并不复杂，我们从下图中就可以看个一目了然。这张图对比了历史上历次萨姆规则被触发时，各种导致失业的因素的占比。很显然，这次最突出的就是紫色这部分，这代表着新进入劳动力市场的人口数量。也就是说，本次失业率大增的原因在于有大批新的劳动力进入到了市场，从而导致了失业率增加。而新的劳动力供给增加本身其实并不是一件坏事。这和历史上历次衰退中，主要由于裁员造成失业的情况是有所不同的。
新劳动力进入市场的原因我们之前多次分析过。除了是那些在疫情时期提前退休，或者吃政府补助的人，正在回归劳动力市场以外，更重要的原因是移民。过去这一年里，有大量新移民涌入美国，他们大部分都有找工作的需求。而这些新移民刚落地美国，一下子找不到工作很正常，但这些人也会被纳入在失业率中去，这也一定程度上导致了这次失业率的上升。
而相对来说，更能导致衰退的裁员率则依然处在低位，而且相对稳定，并没有出现明显的上升。这就意味着传统触发萨姆规则的因素没动，也就很难说，这次的萨姆规则还一定能够预测成功。
总的来看美国的就业情况。我认为他确实已经体现出了我们最初担忧的压力，所有的数据都开始转向负面。但另一方面，我们也要看到，就当前的现状来说，美国的就业依然相对坚挺。失业率的上升，是由于飓风导致的一次性影响，以及新就业人口的增加所导致的，这两点都并不值得担忧。
接下来，我们再来分析一下美国的消费情况。美国GDP中，有70%来自于消费，所以搞清楚美国的消费现状，对于我们理解美国经济至关重要。
了解美国的消费一个很好的切入点，是看那些大型消费类公司的财报。而在已经出财报的消费类公司中，亚马逊和麦当劳是两个最为典型的代表。亚马逊的CFO在本次财报中表示，北美的营收增长低于公司的内部预测。原因是消费者在找更便宜的商品，所以平均售价在下滑。而麦当劳则表示，美国消费者会在未来几个季度，持续感受到经济压力和生活成本的提升。公司最近就推出了5美元套餐来吸引顾客，但CEO提到，消费者对5美元套餐似乎并不买账，公司的营收和利润都在面临不小的压力。而亚马逊和麦当劳并非个例，本次财报季，我们已经看到众多消费类公司的财报不及预期。说明美国人的消费情况确实在承受压力。
但另一方面，从经济整体的消费数据来看，情况似乎并没有那么糟糕。在前不久公布的二季度GDP数据中，美国实际的消费者支出在二季度依然增长了2.3%。鲍威尔还在最新的联储例会中引用了这一数据，来证明美国消费依然健康。高盛汇总了6个不同的反映消费者财务状况的指标，可以看出，现阶段美国整体的消费者健康状况放在历史上，处于57% percentile的状态，虽然整体确实处于下降趋势，但是现状依然坚挺。
所以，整体来看美国的消费情况，结论也是比较mix的。一方面，企业盈利上，消费者正在展现宏观压力。另一方面，整体的消费依然较为健康。我想这也可以理解，因为企业盈利相对来说比较敏感，华尔街天天拿着放大镜看着，稍有压力很快就会在股价中体现出来。但实际上，整体的消费水平可能还并未有太大损伤。
最后一个需要关注的宏观因素是企业盈利。截止到8月2日，二季度已经有75%的公司公布了财报。根据FactSet的数据显示，这些公司给出的盈利增速高达11.5%，不仅远高于市场预期的8.9%，而且这个增速也是22年以来的最高值。而在所有企业中，有78%都给出了好于预期的盈利增长表现，这比过去5年和10年的平均值都要高。似乎企业盈利的增长还非常强劲。
然而另一方面，本次财报季也有一些让人担忧的现象。比如，这些EPS超预期的公司中，平均超预期的幅度仅有4.5%，远低于过去5年平均值的8.6%。这说明多数企业虽然表现不错，但是程度正在放缓，有见顶的趋势。而营收数据上，本季度也只有59%的公司能击败预期，低于过去5年69%的平均值，这也反应了相同的见顶趋势，同时也可能和涨价困难有关。
到这里，我们已经分析完了美国经济最重要的三大因素，就业，消费，和企业盈利。可以看出，结论是非常类似的，所有的因素都表现的非常mix。一方面，我们看到了高利率给宏观经济带来了不小的压力，这个压力已经开始体现出来了。无论是就业数据的下行，还是消费的放缓，或是企业盈利的见顶，无不体现了这点。
但另一方面，整体的美国经济仍然是非常具有韧性的。这个韧性背后的根本原因，我认为有两点。一个是近些年财政政策的兜底，大量的政府支出拖住了美国的经济。另一个是本次劳动力供给的充足，这不仅给美国的就业提供了灵活性，还进一步促进了消费，提振了经济。这两点核心原因，我曾经都专门做过视频详细分析过，这里就不再展开了。
鉴于美国经济的这个现状，我认为，即便经济数据开始出现了一些转向的苗头，但离衰退还有很远的距离，甚至离需要开始担忧衰退都仍有距离。而且别忘了，美联储已经明确表示要开启降息周期。现在5.5%的利率水平，给足了美联储降息的空间去刺激经济。而且本次联储会议，美联储也明确表达了通胀已经不再是唯一的担忧，而是会更多的关注经济的情况，来做出降息的决定。这便进一步降低了衰退的可能性。
现在我们再回到当前的美股市场，参与者们都在担心什么呢？盈利预期过高导致的财报季回调？日元汇率大增导致的套息交易？还是AI情绪降温，导致的资本撤出？你会发现，所有正在爆发中的风险，几乎都是资金面和情绪面带来的影响，这些风险注定是短期的，而且在风险已经落地后，反而就不再值得担忧了。
唯独对于衰退的担忧，才是真正值得关注的。每当市场出现衰退担忧时，我总喜欢将其和20年，以及22年，同样出现过衰退担忧的时间段进行对比。20年的疫情衰退是非常恐怖的，全球停摆，而且之前从未有过先例，那种未知的恐慌是无法靠任何分析来缓解的。22年情况稍好一些，但美联储不断犯错，加息每次都超出预期，当时所有人都认为必定衰退，而经济长时间在进行拉扯。相比之下，本次衰退担忧只能算是“小儿科”了，在经济经基本面相对坚挺，在美联储又有足够的手段和意愿调控经济的情况下，衰退这个风险，至少现在看来是非常低的。美股投资者虽然容易受情绪影响，但终归还是聪明人主导。这种衰退担忧，我认为在短期内也很快会被消化掉。我个人认为，美股现在还不具备深度下跌的基础。
在这样的背景之下，我个人认为，其实短期因为情绪面所带来的波动，反而是buyable dip。那些我们一直看好，却因为太贵不敢买的公司，正好可以借此机会进行加仓。
不过这里还要提醒各位看官一点，即便你也认同我的观点，在操作上，也需要时刻留意风险，谨慎意外的发生。事实上，上周五我就在Pro圈子内跟大家表达过类似的观点。在交易分享中，我也对一些个股进行了加仓的操作。我自己的交易也是如此。
但是周末日本的崩盘，很显然也对我的持仓造成了冲击。客观上讲，我现在的看法，和我上周五的看法没有任何区别，日本的崩盘也并未改变任何交易逻辑。但意外总会发生，这种下跌也仍然会冲击我的信念。我想如果是几年前，我也许就改变了我最初的分析了。好在现在见得多了，也就更能够抵抗住这种冲击。但谁又能说好，每次都能做到呢？
所以说，任何时刻进行交易，即便再有把握，也要留足犯错的空间。意外总会发生，不管你准备的多么彻底。就像Ray Dalio所说，靠水晶球谋生的人，注定要吃碎在地上的玻璃。对于美股交易，我们始终要带着敬畏之心。
文：美投君
